增长放缓、汇兑吞噬利润：迈瑞半年报里的真实与隐忧

8月28日，迈瑞医疗（300760. SZ)披露了2026年半年度报告。

数字本身谈不上惊艳：营业收入177.47亿元，同比增长6.00%；归属于上市公司股东的净利润47.97亿元，同比下降5.37%，这是迈瑞近年来少有的“增收不增利”的半年报。

但只看这两个数字，会错过更值得关注的部分：国内市场连续第三年承压，体外诊断行业进入政策调整期；国际市场则进入收获期，欧洲增速接近25%。

汇率波动吃掉了近7亿元的账面利润，管理层反复强调，剔除汇兑影响后归母净利润其实同比增长了7.22%。这是一家营收超350亿元的医疗器械巨头，在国内周期底部与全球化提速的交叉路口交出的答卷。

表面下滑，里子在变：

一份被汇率“啃食”的半年报

先把账算清楚。上半年营业收入177.47亿元，同比增长6.00%；归母净利润47.97亿元，同比下降5.37%。

据企业财报

唯一亮眼的是经营性现金流净额48.77亿元，同比大增24.35%，说明利润下滑并非源于回款恶化或经营质量问题。

净利润下滑的直接推手，藏在利润表一个不起眼的科目里：财务费用。上半年财务费用为3.83亿元，去年同期是负3.36亿元（即净收益），一正一负之间同比变动214.11%，公司解释为“报告期内汇兑损失增加所致”。

粗算这一项的同比波动接近7.19亿元，已超过归母净利润5.37%降幅对应的约2.72亿元绝对值。

也就是说，若无汇兑损失，这半年净利润非但不会下降，反而会明显增长——汇率中性下营业收入同比增长8.16%，剔除汇兑损益后净利润同比增长8.68%，归母净利润同比增长7.22%。境外收入占比过半、以美元欧元结算，是迈瑞连续多年提示的风险点，只是这次汇率方向恰好不利。

毛利率同步走弱，从61.67%降至60.83%，与营业成本增速（8.30%）快于营业收入增速（6.00%）的走势吻合。国际业务占比提升、区域价格竞争、汇率对成本端的传导，共同挤压了毛利空间。

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费用端保持克制。销售费用25.16亿元，同比增3.81%；管理费用6.96亿元，同比增2.07%；研发投入17.79亿元，与去年基本持平。但计入损益表的研发费用实际同比小幅下降，意味着更多研发支出被资本化，对应一批产品正从预研走向接近量产。

加权平均净资产收益率从13.26%降至12.01%，基本每股收益从4.1840元降至3.9584元。这些指标的走弱，与其说是经营质量恶化，不如说是一家高度国际化公司在承受汇率周期的正常代价。

国内业务同比下降1.61%

四大业务线的分化图景

把177.47亿元收入拆开：国内业务82.76亿元，同比下降1.61%；国际业务94.71亿元，同比增长13.67%（美元口径增长18.42%），国际收入占比达53%——迈瑞历史上首次国际收入过半。

国内市场：报告用词克制，“行业最为艰难的阶段已然过去”，但医院采购预算收紧、DRG/DIP支付改革、试剂集采等政策仍在挤压体外诊断的量价空间，公司预计全年国内IVD市场规模仍将萎缩，只是降幅会收窄。

据企业财报

真正支撑国内业务的是新兴业务的高速增长，国内新兴业务与体外诊断合计已占国内营收七成以上。管理层的时间表是：2026年国内业务力争正增长，2027年后进入更稳定的持续快速增长阶段。

分产品线看，四条业务线明显分化：

体外诊断收入68.65亿元，同比增长9.58%，是传统主业中增长最快的一条，免疫业务增长超15%，国际IVD增长超20%。

看点在全实验室智能化流水线MT8000：国内新增订单超260套、装机近200套，国际装机量同比翻倍；三大核心业务（免疫、生化、凝血）国内平均市占率提升至近14%。作为国产化率最低的领域之一，进口替代仍是最确定的增长逻辑，毛利率61.06%，处于健康水平。

生命信息与支持收入48.11亿元，同比微降0.11%，国际收入占比提升至77%。这是资本开支型业务，与全球医院基建周期高度绑定，在全球“降本增效”的宏观环境下承压可以理解。但监护仪、除颤仪、麻醉机、呼吸机四类产品的全球市占率均已进入前三，海外市占率仍明显低于国内，留出长期增长空间。

医学影像收入28.36亿元，同比下降5.78%，是四条产线中表现最弱的一条，主要拖累来自海外中低端超声型号的结构性调整。但超高端超声逆势增长：上半年营收近5亿元，同比增超30%，国内高端及超高端型号占比已达七成——短期拖累总量，长期利好毛利结构。

新兴业务（微创外科、微创介入、动物医疗）收入31.10亿元，同比增长19.59%，增速全公司最高，占比已达18%，毛利率65.03%，也是四条产线中最高的。微创外科和微创介入增速均接近25%。这是迈瑞“第二增长曲线”故事里，目前唯一已被数字证实的部分。

综合来看，迈瑞的业务重心正在静默转移：体外诊断和新兴业务合力扛起增长，生命信息与支持和医学影像承受周期压力；国内业务筑底，国际业务成为主引擎，这是行业龙头穿越低谷时的典型姿态。

全球化红利与地缘风险

同台博弈

长期来看，机会层面，最大的确定性来自国际化的持续渗透。公司在全球40多个国家设有65家境外子公司，已在13个国家布局本地化生产，其中10个已启动生产。欧洲上半年增速接近25%，英国、法国、意大利均超30%；拉美增长近20%，亚太增长17%，国际业务全年有望延续快速增长。

另一个机会点在于AI和数智化转型：“瑞检生态”“瑞智生态”分别覆盖约1450家、1400家医院，“瑞影生态”累计装机超2.9万套，这些生态壁垒短期难以直接兑现为利润，但正构筑更高的客户迁移成本，是迈瑞区别于单纯设备供应商的护城河。此外，国内体外诊断和高端超声领域的进口替代仍处早期，行业集中度提升为头部企业创造了逆势抢份额的窗口。