毛利率90.8%却越卖越亏、赴港IPO终止，万兴科技AI转型如何破局？

有些公司活得让人羡慕：毛利率接近91%，卖软件简直像印钞。但另一面，万兴科技2025年的销售费用、研发费用和算力成本加起来，吃掉了营收的90%以上，全年归属净利润仍为亏损。2026年4月，公司宣布终止筹划7个月的港股IPO。一家超高毛利的软件公司，为什么越卖越亏？

同样在做AI转型，同行是怎么活的？

拿Adobe和CapCut来对比，不是因为大家都做创意软件——而是它们恰好代表了两种截然不同的突围路径。

钱都花在哪了，三家公司比一比

先看一组更直观的数字：万兴科技的毛利率高达90.8%，但销售费用一项就占了营收的57.08%，高达8.75亿元；研发费用排第二，4.32亿元，占比28.18%；AI算力成本8012万元，仅占营收的5%但同比飙升78%。三项费用合起来，比营收总盘子还大。

对比之下，Adobe的研发投入占营收约25%，销售费用仅占15%左右——比万兴的销售费少花40个百分点。CapCut更极端：依托TikTok的流量生态，几乎不用花自己的钱做广告。

差异在哪？万兴的获客成本，是同行们的数倍甚至数十倍。 2023年到2025年，公司月活用户从6740万到6870万基本原地踏步，但广告宣传支出从5.48亿涨到6.72亿。钱砸下去，用户没怎么涨。

AI变现的效率，才是真正的分水岭

获客成本高的另一面，是卖出去的东西赚不回来。

CapCut的AI功能，基础剪辑免费，高阶特效按需付费——用户粘性高、传播快，边际成本趋近于零。Adobe的AI增值能力（如Firefly）捆绑在订阅制里，用户每年续费，收入稳定。

万兴的AI变现，目前还处在“散点开花”阶段。2025年公司AI原生应用收入突破1.3亿元，同比增长超过90%——增速不错，但规模仅占整体营收的8.5%。万兴喵影里的AI积分收入只占该产品收入的6%，万兴优转占10%。

而它花掉的营销费用是8.75亿，研发费用4.32亿——每赚1块钱AI收入，要搭进去约10块钱的营销费。

李嘉诚有句话常被引用：“别人都说我善于冒险，其实讲实话，我这一辈子创业，没有冒过一点风险。”万兴的问题不是不努力，而是过去的商业模式太重——高毛利是吸引点，高营销费却是吸血管。

这两条路，万兴能走吗

CapCut的免费渗透路径，万兴很难复制——它没有TikTok级别的流量池。Adobe的生态护城河，万兴也够不着——那需要几十年的工具口碑和开发者社区沉淀。

但这不意味着无路可走。

万兴已经找到了属于自己的突破口：万兴剧厂。 这款AI漫剧创作工具，让创作者实现“1人1天创作1部剧”，综合效率提升超5倍。3月全面开放后，周度AI积分消耗量复合增速达63%，赋能的作品上线两天播放量破1.27亿。

更重要的是，万兴剧厂证明了AI可以改变成本结构：曾经烧钱换用户的逻辑江西配资行业资讯平台，正在被“工具赋能创作者、创作者产出爆款、爆款带动更多用户”的正向循环取代。这不比砸6个亿的广告费更值吗？